近 日 是 國 企 股 公 佈 2008 年 全 年 業 績 之 高 峯 期 ， 前 日 多 隻 重 磅 國 企 股 都 在 同 一 日 派 發 成 績 表 ， 真 有 點 應 接 不 暇 ， 惟 有 先 揀 些 重 點 來 研 究 。
由 於 大 部 份 國 企 股 皆 有 公 佈 季 度 報 告 ， 故 在 去 年 首 3 季 的 營 運 情 況 ， 市 場 已 大 致 清楚 ， 因 此 在 這 次 公 佈 的 全 年 業 績 內 ， 便 應 細 看 去 年 第 4 季 之 情 況 ， 例 如 金 融 大 海 嘯在 去 年 中 開 始 逐 步 影 響 到 國 內 的 經 濟 ， 去 年 第 4 季 國 企 股 之 盈 利 增 幅 ， 已 可 初 步 反映 其 影 響 ， 可 作 今 年 預 期 盈 利 的 參 考 ， 所 以 不 應 單 看 去 年 全 年 盈 利 的 增 幅 。
在 近 期 公 佈 業 績 的 內 銀 股 中 ， 明 顯 可 見 ， 在 去 年 第 4 季 ， 巨 型 內 銀 股 表 現 相 對 平 穩， 反 而 是 中 小 型 內 銀 股 所 受 的 影 響 較 大 ， 而 那 間 最 大 的 內 銀 股 ， 更 可 謂 百 毒 不 侵 ，正 如 2008 年 第 4 季 淨 息 差 （ NIM ） 普 遍 回 落 下 ， 它 的 淨 息 差 竟 然 還 能 夠 出 現 增 長 1 個 基 點 ， 雖 然 增 幅 不 大 ， 但 在 國 內 持 續 減 息 的 環 境 下 ， 能 夠 維 持 NIM 不 變 已 極 不容 易 。 在 2009 年 ， 估 計 巨 型 內 銀 股 的 盈 利 增 長 相 對 較 有 保 障 ， 亦 相 對 較 為 安 全 ，故 今 年 投 資 內 銀 股 ， 宜 揀 大 唔 揀 細 ， 越 大 越 安 全 （ 註 ： 但 不 要 搞 錯 ， 安 全 不 代 表 升幅 勁 ） 。
中 國 人 壽 （ 2628 ） 亦 在 前 日 公 佈 全 年 業 績 ， 由 於 本 港 與 國 內 的 會 計 準 則 不 同 ， 其盈 利 亦 因 而 不 同 。 國 壽 H 股 的 每 股 盈 利 為 0.75 元 人 民 幣 ， 較 去 年 倒 退 45.5% ， 但其 A 股 的 每 股 盈 利 僅 得 0.36 元 人 民 幣 ， 較 去 年 大 幅 倒 退 64% ， 可 能 是 基 於 這 因 素， 昨 日 國 壽 A 股 只 上 升 了 2.7% ， H 股 則 大 升 4.34% 。 由 於 兩 地 的 準 則 不 同 ， 故 令國 壽 H 股 的 利 潤 高 於 A 股 達 108% ， 這 主 要 是 來 自 134.48 億 元 人 民 幣 的 保 單 獲 取 成本 所 致 。



國 壽 發 揮 規 模 效 應





在 一 般 情 況 下 ， 保 險 股 A 股 與 H 股 財 務 業 績 之 差 距 大 約 介 乎 20-40% ， 但 這 次 國 壽 A 與 H 股 之 財 務 差 距 真 是 大 了 一 點 ， 故 近 日 有 不 少 國 內 證 券 行 談 及 此 事 ， 有 些 更 指國 壽 H 股 之 財 務 業 績 質 量 不 高 云 云 。 整 體 上 ， 國 內 的 企 業 準 則 及 監 管 ， 在 某 些 地 方確 實 比 本 港 嚴 格 及 清 晰 ， 正 如 發 盈 警 的 要 求 便 是 一 個 例 子 。
這 次 國 壽 盈 利 倒 退 45% ， 主 要 是 受 其 投 資 收 益 大 幅 下 跌 影 響 ， 但 此 乃 2008 年 的 歷史 往 事 ， 隨 着 近 期 國 內 股 市 大 幅 飆 升 ， 相 信 今 年 國 壽 的 投 資 收 益 ， 應 該 會 大 為 改 善。
同 時 ， 國 壽 在 2008 年 的 營 運 比 率 ， 如 Sell Insurance Cost 、 賠 付 率 （ Claims Ratio ） 、 退 保 率 、 佣 金 比 率 （ Commission Ratio ） 及 開 支 比 率 等 皆 出 現 明 顯 下降 ， 反 映 國 壽 正 發 揮 規 模 效 益 及 有 效 之 成 本 控 制 ， 顯 示 其 盈 利 質 素 相 對 優 於 其 他 保險 股 。
最 後 ， 國 壽 在 2008 年 的 償 付 能 力 充 足 率 為 310% ， 高 於 國 內 要 求 的 150% ， 同 時 ，在 去 年 全 年 仍 維 持 保 費 收 入 的 50% 提 取 比 例 ， 充 份 顯 示 其 在 金 融 海 嘯 下 之 穩 健 作 風。
譚 紹 興