2009-4-30 19:39
Dereklaulau
東尼 - 天下第一倉 : 復甦之路仍遠
東尼 - 天下第一倉 : 復甦之路仍遠
有 人 可 能 會 輕 蔑 恒 隆 地 產 （ 101 ） 主 席 陳 啟 宗 的 自 誇 和 自 以 為 是 ， 但 在 一 片 負 面 氣氛 中 ， 遇 到 一 個 樂 觀 的 人 ， 感 覺 清 新 。 而 且 令 人 放 心 相 信 ， 悲 觀 主 義 並 非 無 處 不 在。
該公 司 ○ 八 年 下 半 年 的 業 績 之 所 以 引 起 我 的 注 意 ， 皆 因 那 是 首 次 有 地 產 發 展 商 表 示 旗下 物 業 升 值 ， 雖 然 有 很 多 人 認 為 內 地 樓 市 已 經 超 買 及 供 過 於 求 。
有 朋 友對 這 份 估 值 抱 有 懷 疑 態 度 ， 因 為 他 不 能 想 像 世 界 上 有 任 何 地 方 的 樓 價 ， 在 此 期 間 會上 升 。 但 恒 隆 在 資 產 負 債 表 上 所 顯 示 的 六 百 億 元 物 業 ， 卻 增 值 了 九 億 元 ， 由 於 香 港物 業 減 值 約 十 九 億 元 ， 意 味 該 公 司 內 地 ， 主 要 在 上 海 的 物 業 ， 有 二 十 八 億 元 重 估 收益 。
新 地 現 價 合 理
作 為 首 批 大 舉 進 軍 內 地 的 發展 商 ， 陳 先 生 值 得 表 揚 ， 而 他 亦 獲 得 了 豐 厚 回 報 。 相 比 之 下 ， 新 地 同 期 的 投 資 物 業減 值 了 五 十 億 元 ， 在 去 年 底 總 值 一 千 五 百 五 十 億 元 ， 但 在 ○ 七 年 同 期 ， 其 物 業 重 估收 益 達 五 十 億 元 。
讀 者 應 該 知 道 我 一 向 反 對 把 物 業 重 估 的 影 響 計 入 損 益表 內 ， 我 認 為 透 過 資 產 負 債 表 內 的 撥 備 及 儲 備 作 出 調 整 ， 然 後 反 映 在 資 產 淨 值 上 ，更 能 表 達 公 司 的 真 實 業 績 。 因 為 這 些 盈 利 或 虧 損 根 本 未 實 現 ， 很 多 時 公 司 更 無 意 把這 些 物 業 沽 出 ， 但 在 損 益 表 上 反 映 盈 虧 ， 卻 會 誤 導 投 資 者 。
所 以 ， 新 地去 年 下 半 年 的 盈 利 由 一 百 三 十 六 億 元 ， 下 降 至 七 億 元 ， 但 扣 除 物 業 重 估 後 ， 則 只 是由 六 十 二 億 元 跌 至 四 十 五 億 元 。 以 每 股 八 十 五 元 計 算 ， 新 地 的 市 值 約 為 二 千 一 百 二十 億 元 ， 與 其 二 千 一 百 八 十 億 元 資 產 值 相 近 。 我 預 期 它 的 基 礎 盈 利 ， 在 未 來 三 年 平均 約 為 一 百 二 十 億 元 至 一 百 八 十 億 元 ， 現 價 合 理 ， 但 不 算 超 吸 引 。 唯 新 地 現 時 努 力建 立 國 內 據 點 ， 前 景 可 冀 。
港 股 升 得 太 快
至 於恒 隆 在 物 業 上 的 升 值 ， 可 以 從 瑞 房 的 業 績 上 得 到 合 理 解 讀 ， 瑞 房 的 物 業 ， 最 少 在 上海 的 ， 估 值 同 樣 上 升 。 瑞 房 是 我 們 投 資 組 合 中 的 重 要 持 股 ， 股 價 跌 了 不 少 ， 我 們 的買 入 價 約 五 元 ， 它 一 度 升 至 近 十 二 元 ， 但 在 去 年 十 一 月 ， 市 場 謠 傳 公 司 借 貸 續 期 有問 題 ， 在 這 段 最 黑 暗 的 日 子 ， 其 股 價 曾 插 穿 一 元 半 。 幸 好 ， 這 些 灰 暗 的 日 子 已 經 過去 ， 我 重 燃 對 這 間 公 司 的 希 望 ， 在 未 來 三 至 五 年 內 ， 套 用 基 金 經 理 Peter Lynch 的說 法 ， 這 最 少 是 一 個 三 壘 安 打 （ 棒 球 術 語 ） 。 瑞 房 減 少 了 末 期 息 ， 這 是 意 料 中 事 ，因 為 它 大 部 分 的 發 展 將 在 未 來 三 年 落 成 ， 而 且 它 已 每 十 股 送 一 紅 股 。
現階 段 ， 香 港 股 市 升 得 太 快 ， 雖 然 中 資 股 仍 然 非 常 吸 引 ， 特 別 是 一 些 大 型 的 中 資 銀 行， 唯 在 今 次 的 調 整 中 ， 垃 圾 股 的 升 幅 比 真 正 的 寶 藏 高 。 例 如 ， 很 多 人 追 捧 中 國 東 方航 空 （ 670 ） ， 其 股 價 比 去 年 十 一 月 時 上 升 一 倍 ， 儘 管 它 有 政 府 支 持 ， 但 市 值 只 得六 十 億 元 ， 而 且 正 在 破 產 邊 緣 。
現 時 很 多 企 業 的 ○ 八 年 業 績 好 像 已 經 見底 ， 但 同 時 有 不 少 企 業 需 要 較 長 時 間 才 能 康 復 。 世 界 各 地 亦 不 是 一 致 認 為 最 壞 的 時間 已 過 去 ， 市 場 上 大 多 數 的 人 仍 然 是 半 信 半 疑 ， 復 甦 之 路 仍 然 險 阻 重 重 。
東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。
他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。