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2011-1-18 08:16 bunnylai
博客圈 18 01 2011

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封面故事 2011-01-18 A股調整未完 大行有新部署[size=5][font=標楷體]A股調整未完 大行有新部署
欄名:封面故事

內地股市昨日顯著下跌，上證跌3%，收2706點；深圳股市更大跌4.6%（表3）。惟中綫而言，A股仍可看好。

內地股市大跌，亦拖累港股下跌，國指昨下跌1.6%，收12938點；恒指跌0.5%或126點，收24156點；紅金股、石油股為跌市重災區。

多個因素令內地股市大跌，如人行早前調高存款準備金率；有估計1月銀行放貸達1.5萬億元人民幣，令調控政策更緊；房產稅試點傳增至4個；深交所頒布新例打擊內幕交易、市場操縱等，均影響市場氣氛。

短期波動 中綫向好

展望而言，內地股市短期走勢轉差，重磅A股如紅金股、石油石化股、資源股等首當其衝。不過，中綫而言，內地A股仍可看好，主要原因如下︰

大行續看漲

高盛認為，滬深300指數年底可見4000點（表1），較現時潛在升幅超過三成。高盛估計，今年A股市場走勢向上，但波動性將會加大。

高盛認為，內地的經濟預測數據佳，今年的企業盈利增長約兩成，將支持A股表現。此外，雖然內地貨幣供應增速放緩，但中綫而言，在通脹升溫及負利率情況之下，資金會傾向流入風險資產，支持股票市場。

該行又指現時內地股市估值吸引，因滬深300指數估值仍低於歷史平均水平（圖1）。

人民幣升值

國家主席胡錦濤訪美，市場普遍預期，會刺激人民幣加快升值，對中資股起支持作用。

摩通報告表示，內地將以進一步提高人民幣滙率（預計年內美元兌人民幣滙率將跌至6.3）等方法，以應對通脹壓力，而且相信中央可能在今年初提高人民幣滙率。

憧憬小QFII

傳小QFII敲定出台，若如此，境外人民幣可回流境內投資市場，可支持A股表現。

總結而言，A股受多個不明朗因素影響，短期會較波動，上證或進一步下試2550至2700點支持區。中綫而言，則仍看可好。

港股方面，中資股尤其是A股重磅股份，如內銀、保險、石油石化等，其H股走勢短期走勢或較弱。

然而，由於外圍回穩，加上本地資金充裕，恒指及中資股走勢縱受內地股市拖累，但料可跑贏A股。

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首季焦點：周期性股份

投資者可趁近期中資股回調，重整中資股策略。昨日瑞銀和高盛分別發表中資股策略報告，投資者可作參考。

瑞銀投資研究部執行董事唐志剛昨日發表中資股策略報告，指周期性股份，如能源、原材料、房地產等近期跑贏大市，主要原因是本地資金充裕及美國經濟復甦的步伐較預期快。

瑞銀認為，今年第一季，周期性股份仍是市場焦點，因環球資金充裕、美國經濟復甦持續，及現時企業正進入增加庫存的周期。

股份方面，唐志剛使用下列準則，包括︰過去1個月每股盈利預測獲調高幅度最高、預測PE最低、預測息率最高，以選出MSCI中國指數中，較值得留意的股份。

個股而面，中海集運（02866）、海螺（00914）、南航（01055）、波司登（03998）、雅居樂（03383）可優先留意。

該行指，南航、海螺、中海集運及雅居樂，在過去1個月，獲市場調高盈利預測幅度較高，例如南航過去1個月，預測盈利便獲調高了11%（表4）。至於波司登則是MSCI中國指數中，預測息率較高的股份，瑞銀指該股2011年度預測息率達6厘。

避開政策打壓行業

另一方面，高盛認為，今年選股，應盡量選擇跟環球經濟復甦相關的股份，避開受內地政策打擊的股份。

該行看好的板塊，包括零售、汽車及零部件、煤炭、建材、集裝箱、資本品（Capital Goods）。看淡的板塊，包括電訊、石油及石化、以及公用股。

綜合券商及近期市場焦點而言，經濟復甦及人民幣升值均是短期市場焦點。擁有以上兩大主題的中資股，可優先吸納。

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首選中海集運南航晨鳴

中資股可選擇性吸納，精選中資股份，可留意中海集運（02866）、南航（01055）及晨鳴（01812）。

中海集運運費運量大增

中海集運主要提供國際及國內集裝箱運輸服務及營運集裝箱碼頭業務，去年受惠全球貿易復甦，刺激集裝箱市場運輸需求，令貨量及運價大幅提升，預計業績轉虧為盈。

瑞信估計，春節假前貨運量開始回升，加上營運商削減運力及於旺季加價，估計中國主要航綫及海外運費將繼續上升；給予亞洲集裝箱航運股「增持」評級，其中中海集運是該行較為看好的航運股之一。

瑞銀表示，美國貨運需求回暖，聖誕節後，美國零售業的同店銷售仍然高企。另外，自去年12月起，運費不斷上升，今年1月開始，中海集運調高橫渡太平洋運費至每貨櫃1,850美元（增加200美元）、歐亞運費至每貨櫃1,450美元（增加150美元），各地區負載率介乎80%至90%，相信農曆新年前，頻密的裝運有助保持負載率。

南方航空客貨兩旺

南航除可受惠內地消費升溫及客貨運需求增加之外，人民幣升值亦是利好因素，因南航有較多美元負債。南航上周發出盈利預喜，預計截至去年12月底止年度淨利潤按年大增約15倍，主要由於內地經濟平穩較快增長，客貨運需求大幅增加，呈現客貨兩旺的良好局面；此外，人民幣兌美元升值也帶來一定滙兌收益。

不少證券商看好南航，蘇格蘭皇家銀行表示，南航估值被低估，現價市帳率1.25倍，預期可受惠中央刺激消費及客貨運需求，並不認為京滬高鐵對南航有明顯影響。野村預測，南航盈利增長會延續至今年，而由於南航85%收入是人民幣，90%負債是美元，因此是最受惠人民幣升值的股份之一，並亦認為市場對高鐵帶來之影響屬過分悲觀，給予目標價6.75元。

晨鳴有望再發盈喜

造紙業是人民幣升值受惠板塊之一，晨鳴紙業會受惠，因其進口成本可下降。在造紙企業中，木漿佔其生產成本比例約為65%至75%，而人民幣升值將降低大型紙機設備、木漿和廢紙的進口成本。

晨鳴去年中期曾發盈喜，中金預料2010年第四季度行業進入旺季，量價有望環比提升，相信晨鳴2010年全年盈利會再發盈喜。

惠理基金管理於本月4日增持晨鳴174萬股或0.45%，每股作價6.47元，最新持股量增至12.4%。

彭博綜合券商預測，2011年晨鳴預測PE7.6倍，估值吸引。摩通給予目標價9.5元。

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話你知︰恒指近期較受美股影響

指數相關系數介乎-1至+1之間，負數指兩個指數關係成反比，正數指關係成正比，愈接近+1，表示兩者正比關係愈密切。

年初至今，恒指與上證的相關系數為0.659，與道指的相關系數為0.756，顯示恒指與道指的走勢較為密切。

同期，國指與道指的相關系數為0.65，與上證的相關系數為0.833。雖然國指與上證的關聯度較密切，但相關系數從去年12月底的0.882，回落至0.833。相反，與道指的相關系數，從12月底的0.2，顯著上升至0.65，反映道指與國指的走勢關聯度正在加大。

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貼市新料

˙A股大跌逾3%，拖累港股表現。惟高盛仍看好A股，料今年滬深300潛在升幅達三成。港股方面，中資股中綫仍看好，可作選擇性吸納。

˙不少券商昨日發表中資股策略報告，瑞銀看好周期性股份；高盛看好消費、工業、原材料股。

˙精選股份方面，可留意中海集運（02866）、南航（01055）及晨鳴（01812）。[/font][/size]

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2011-1-18 08:17 bunnylai
石鏡泉 2011-01-18 訪美已完畢

[size=5][font=標楷體]訪美已完畢
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資

胡錦濤將於1月19日才開始訪美，為甚麼筆者謂訪美已完畢？原因是胡錦濤於1月17日接受了美國《華爾街日報》和《華盛頓郵報》的聯合書面採訪，胡錦濤已將一切可以公開講的都講了，亦因此訪美已畢。

各位有辦婚嫁經驗的朋友，當見雙方家長，談要幾多圍酒、幾多擔餅、幾多錢禮金時，是否一早已大家摸了底，數目基本上已定了，雙方家長見面時也只是大家握握手，客套客套，然後講句：新時代了，由啲後生去辦啦！如果你真係以為可以後生話晒事，啲後生去搞個水底婚禮兼婚宴，雙方老人家在池邊乾曬兼捱餓時，你話得唔得？係人都知「由啲後生去辦」，即是老人家拍板，後生仔女去執行之謂也。後生仔女要話事？一就是與家庭決裂，二就是當後生仔女的仔女結婚時，那時後生仔女已晉身成雙方家長，當然可以話事。

胡奧會談早有定見

無論是胡錦濤還是奧巴馬，他們都是後生仔女，背後的老人家，即中美兩國的決策集團已將一切調子定好，由後生仔女去宣讀而已，這不是說胡錦濤和奧巴馬無權無勢，而是沒有那一個國家的領導人，可以一個人說了算，整個決策集團是算了說。胡、奧二人碰碰面之前，還搞了不少台戲，這些戲加上來就是說算了，歷來重大外交會面、會議，雙方都是要經過算了說，始可說了算，如果不是先算好了的，講的字眼一定是不着邊際，可以當耳邊風，不用太介意，因為大家都是走過場，說算了，還不明白？

你很想找「超人你」合作，你自然會算好在那個場合說，又要說甚麼，務求一語中的，是為「算了說」。「超人你」聽你枝笛，肯合作，自然會「說了算」，但如神女或襄王有其一是無夢，自然會有個︰好吖！研究研究，連第日打電話聯絡一句都慳番，就是「說算了」。

筆者看今次胡錦濤找兩張美國重要報章來傳話，就是在算了之後，跟奧巴馬隔洋對話，故是說算了，亦因此筆者認為訪美之行程，在17日已完畢，之後動作，都是雙方見家長而已！

任何公開的外交會議場合，謹慎的出席者是一定已做好一切準備，兵來將擋，水來土掩，怎會爆肚。此一如做棟篤笑者，每一個gag都是要安排過，你以為隨手拎來便錯。

今次中美會議之前，雙方有幾個動作？

就美國言，已知的有︰

1.希拉莉在東亞峰會高調講，美國回來了；

2.美國有三個航空母艦群在東亞；

3.國防部長訪華、日、韓。訪完華後，在日本講好彩有美國在，不然中國有更大威脅（大意）；

4.財長蓋特納和商務部長駱家輝講人民幣要快速升值，有利中國解決通脹和中美貿易順差；

5.美總統奧巴馬高調見中國人權人士，並謂會在公開場合和私底下場合向胡錦濤提人權問題。

就中國言，已知的有：

(1)人民幣加快出海；

(2)買歐洲債券；

(3)殲20亮相；

(4)中國防長強調中國軍力不威脅鄰國；

(5)劉曉波仍收監，趙連海保外就醫；

(6)胡錦濤接受美國兩大報的書面訪問。

尤其是這個書面訪問，先回應了不少美國人的問題，和對美國在中美會前的種種動作，給出了回應，你美國滿意不滿意是閣下事，如果胡錦濤在美國的言論，如跟美國兩報的答案有異時，你道會有可能嗎？

做書面訪問的好處是，舞台是我的，我講甚麼台詞都得，故是單方面宣言，是無follow up。

這個宣言，主要聽眾不是美國人民，而是美、日、韓的決策團隊，其他國家的決策團隊及人民有興趣可以剪存，筆者就一定剪存，好跟稍後的中美會後聲明對比一下，看看筆者講的訪美已完畢，是否真於17日已完畢，該訪問的重點為：

胡錦濤表示，進入21世紀以來，在中美雙方共同努力下，兩國關係總體保持穩定發展。奧巴馬總統就任以來，我和奧巴馬總統通過互訪、會晤、通話、通信等方式保持密切溝通，共同確立了建設21世紀積極合作全面的中美關係定位，倡導建立了中美戰略與經濟對話機制。兩年來，中美兩國在經貿、能源、環境、反恐、執法、人文等廣泛領域開展務實合作，在處理重大國際和地區熱點問題、在應對氣候變化和國際金融危機等全球性問題上進行密切溝通和協調，中美關係的戰略內涵和全球影響不斷增加。

胡錦濤指出，中美兩國在國際事務中都具有重要影響，在維護世界和平、促進共同發展方面肩負着重要責任。新形勢下，兩國共同利益愈來愈多、合作領域愈來愈寬。無論在促進亞太地區合作方面還是在完善全球經濟治理、推動世界經濟可持續增長方面，無論在擴大經貿領域合作方面還是在加強新能源、清潔能源、基礎設施建設、航空航天等新領域合作方面，無論在打擊恐怖主義、防止大規模殺傷性武器擴散方面還是在應對自然災害、糧食安全、重大傳染性疾病等方面，雙方開展互利合作潛力巨大。

中美合則兩利 鬥則俱傷

胡錦濤強調，中美兩國和則兩利，鬥則俱傷。雙方應該從兩國人民根本利益出發，從世界和平與發展大局出發，排除干擾，應對挑戰，相向而行，推動兩國關係不斷向前發展。最重要的，一是要加強對話和溝通，增進戰略互信；二是要摒棄「零和」的冷戰思維，客觀理性看待對方發展，尊重彼此對發展道路的選擇，堅持互利雙贏、共同發展；三是要尊重對方主權、領土完整和發展利益，妥善處理彼此重大關切；四是要不斷擴大兩國利益交滙點，使中美兩國在更廣領域成為合作夥伴。

胡錦濤指出，毋庸否認，中美兩國之間也存在一些分歧和敏感問題。雙方應該牢牢把握兩國關係發展大方向，加強交流，增進互信，求同存異，妥善處理分歧和敏感問題，共同推動中美關係長期健康穩定發展。

明天才分析一下有關人民幣與利率問題。[/font][/size]

2011-1-18 08:18 bunnylai
林瑞芬 2011-01-18 收租股標青 買希慎港鐵

[font=標楷體][size=5]收租股標青 買希慎港鐵
撰文:林瑞芬
欄名:股海導航

A股因受內地再上調存款準備金率而急回，港股借勢回調，恒指近24000考驗好友入市誠意，昨收報24156，跌126點，成交額709億元。收租股持續造好，跟紅頂白，留意相關股份。

對A股的展望，仍保持「弱而不散」的預期，跌極有個譜。一來，A股估值水平未見偏高，二來，上證指數仍堅守08年技術支持關鍵位2600之上，昨收報2706，跌84點。

A股弱港股未必受累

A股只要不大散，就算是弱，不一定會拖累港股。炒H股及A股始終屬不同資金，且見昨日兩地股市下跌，中聯重科A股遭質低，但H股（01157）卻逆勢攀升1.9%，收報17.58元，中聯重科上市近一個月，估計陸續有大行發表報告推介。外資炒H股，是以前景為決定因素，不是與A股價相差多少而決定。

技術上，恒指上周突破24000，短綫回調能穩守二萬四關，利好勢頭仍在。長實（00001）及和黃（00013）升勢按都按不住，昨分別升0.7%及2.4%，收報135.4元及95.8元。從趨勢看，長實正朝回試07年高位蟹貨區146至150元挺進，和黃挑戰100元大關在望。大摩上周有份報告，將長實目標由134元上調至150元。

收租股強勢理由充分

亞洲各國嚴陣以待美國QE後遺症-通脹猛獸，大趨勢下持有磚頭保值，及收租提供穩定現金收入，確是現在很多有錢人的選擇。香港方面，目前有兩類物業很有投資價值，一是購物旺區的地舖及商場，二是甲級寫字樓，前者受惠內地旅客蜂擁而至，後者受惠海外對冲基金雲集本港大形勢。因此，九倉（00004）、希慎（00014）及太古A（00019）股價早已跨越2007年高位，非無道理。三股昨續逆市攀升0.3%至5.2%不等。

希慎有強勢催化劑要跟

希慎昨日升勢最為凌厲，引述瑞銀月內報告，希慎資產淨值約79.56元，目標價上望高達59.7元。美銀美林估希慎的資產淨值約62元，雖不及瑞銀「牛」，以希慎現價38.45元計算，股價有38%的折讓。希慎於銅鑼灣有不少收租物業，是該地區的大地主之一，銅鑼灣被公認為旅客購物區之一，希慎勢必受惠近年零售以致寫字樓租金上升之勢。尤其是，在興建中的三越百貨舊址，落成後命名為希慎廣場，此廣場面對崇光百貨。廣場其中佔15層樓面的寫字樓，共提供樓面24萬平方呎；另設於基座的18層商場，則預期於2012年第二季開幕。據美銀美林估計，該廣場估值約117億元，零售部分，當中已預租25%，寫字樓部分亦快將招租，料可成未來希慎的催化劑。技術而言，希慎目前呈一浪高於一浪走勢，守穩50天綫35元，順勢可挑戰以上證券商目標。

瑞銀對太古A估值更勁，預期資產淨值227.7元，目標價205.1元，昨收126.7元，股價折讓44%。最近太古A回落，守50天綫124.6元，可算健康回調。

港鐵商場收租業務吸引

強勢的收租股固然有以上選擇，至於兼有地產發展股特質的港鐵（00066），可考慮候低收集。港鐵上蓋有多項零售收租物業，月內也被不少大行看好，值得留意。摩根士丹利發表報告指，港鐵今年物業銷售利潤強勁，鐵路業務盈利更高，若有新沿綫地產項目落實發展，股價會再走強。由於零售商場租金向上升，港鐵料今年可再加租10%，商場租金料佔資產淨值32%，目標價由32.5元升至33元。法巴則指通脹將會成為港鐵盈利增長動力，故給予「買入」評級，目標價由35.8元升至37.5元，以反映潛在升幅26.7%。預計港鐵去年6月加價2.05%後，由於香港進入通脹周期，而港鐵加價機制與通脹掛鈎，故法巴相信2011港鐵票價增長1.9至2.1%。內地旅客佔港鐵商場消費40%，故相信租金收益將有強勁增長。從走勢分析，港鐵在28元左右料已築起支持，反覆向上，首看31元，突破以重探07年高位近35元作終極目標，昨收報29.55元。

盈喜股料成市場焦點

相信盈喜股月內至下月可以市場聚焦點，2010年與2009年度比較，料不少有盈喜股份。日日有盈喜股消息，筆者曾點評的中鋁（02600）發盈喜，預料2010年度扭虧為盈，因公司主要產品價格回升，產銷量增加，以及降成本增效益措施奏效。另東岳（00189）發盈喜，預料2010年度業績按年大幅上升，理由是市場回暖，旗下產品售價及數量均有顯著上升。公司2010年上半年賺2.74億人民幣，09年度純利約1.65億人民幣。企業盈利大趨勢雖較容易捕捉，但坦言，短綫股價的變動卻難一一估中，兩股上周股價回軟，今日會不會借盈喜消息刺激回升，要睇過至知！推介股份絕不能保證一定賺，到甚麼水位作取捨，閣下要靈活應變，並嚴守止蝕。

電郵︰[[email protected]][color=#0000ff][email protected][/color][/email][/size][/font]

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2011-1-18 08:18 bunnylai
陸羽仁 金融High Tea —— 力抗A股小熊市 2011-01-18

[size=4]力抗A股小熊市         

人民銀行第六度提高內地銀行存款準備金率0.5%，進一步收緊銀根，內地股市不如上次加存款準備金時咁冷靜，上證綜指大跌3%，尾市一度失守2700點，創了三個月低位，收市勉強企於2700點上方。不過恒指卻有相當抵抗力，午後最多跌185 點，尾市在期指帶動下收窄跌幅，只係跌126點，收24147點，跌幅只有0.5%。

先講內地，上三次內地宣佈加存款準備金翌日A股都彈，過一兩日再跌。但昨日A股盡顯弱勢，反彈無力，旋即急插3%。估計主要原因是年頭阿爺出完招，往後調控措施還陸續有來，大家都睇淡。

內地通脹或超預期

另一個可能是本周四公佈的去年12月份內地通脹(CPI)或遠超市場預期，市場原預計12月內地通脹只有4.7%，將從11月的高位5.1%回落。但前全國人大委員長、財經專家成思危話，預料本周將公佈的CPI將高於上月5.1%，較市場普遍預測為高。

成思危認為，自去年12月至今年上半年，內地CPI均將持續高位，一方面因消費物價慣性所致，另一方面是貨幣政策很難突然收緊，近兩年寬鬆貨幣政策令許多工程得以上馬，若突然收緊貨幣政策，將令致該等投資成為爛尾工程。佢認為，內地目前抑制高通脹的手段不足，央行不可能加息過於進取，盲目加息會加速熱錢流入；佢認為人行可採取的措施是繼續調高存款準備金率。

成思危形容得內地股市幾鬼馬，話?家A股市場係「小熊市」，在小熊階段，代表要向牛市過渡，要花點時間，如果通脹治理得好，通脹在下半年回落，中國股市可能向上走，但不要期望它走得太快。

和黃彈起好事近矣

嘩，咁講內地呢隻小熊仲要蹂躪多我哋半年，又幾惡搞噃。不過昨日港股似乎有少少抗跌力，力拒內地小熊來襲。反觀昨日大市，長實(001)及同系和黃(013) 就雙天保至尊，逆市上升，和黃升2.4%到95.8元，長實升0.7%至135.4元，齊創新高，市場一直傳聞和黃有嘢搞，睇嚟好事近。

好多讀者關心近排強番啲嘅滙控(005)，高盛有個報告值得睇睇，高盛話滙控是有投資價值的股票，但短期內股價的增長動力有限，2010年錄得收入的雙位數增長機會不大，佢維持滙控「中性」評級及目標價95元(昨收86.8元升0.1%)，認為短期再大升的空間有限。

高盛話，滙控要有強勁的收入增長，非僅僅受惠於撥備減少，該股的投資價值才會有突破；但佢認為滙控即使在2011年也很難錄得收入的雙位數增長。高盛話，在基本情況假設下，即使到2012年的滙控整體收入增長亦只是7%。如滙控要達到10 %的收入增長，則須全球銀行同業拆息提升50個基點，或是美國政府債券孳息率增加250個基點，兩者均意味着淨息差可提升13個基點；又或者是滙控亞洲貸款及費用收入分別可增加37%，而非現該行預測的17%及14%。

高盛預測2010至2012年三個年度滙控的現價市盈率分別為14.5倍、10.8倍及9.1倍。對滙控擁躉來說，高盛的報告可以話係半盤冷水。[/size]

2011-1-18 08:18 bunnylai
財智語陸：大價股尋寶遊戲仍未完

[size=5]一如昨日所言，人行調高存款準備金率對港股會有點震盪，但由於對強勢指數股的衝擊有限，所以整體恒指表現沒有太受 A股急回所打擊。幾次港股都借 A股的回調來進行較明顯的整固，但昨日卻一反常態恒指穩守於 24000點之上，有些看淡的朋友認為，在負面消息下港股仍可穩守，營造出一個不錯的投資氣氛，目的是大戶托着大市派貨。
我個人認為，現階段不用過於以「陰謀論」去將股市複雜化，究其原因，早在 12月時已提過幾次，年底的殺倉是一個煙幕，真正是有資金壓低買貨，所以整個港股升浪只開始了短短約 3星期的光景，沒由來那麼短癮。
再者，今次港股的升浪，過度集中在幾隻大價股上，很多之前被人熱捧的當炒股仍未有表現，對於有大戶托着大市來暗渡陳倉沽其他的貨之言論絕不成立。而且，所謂負面消息，來去都是宏調，這基本上是市場早已預期的東西，故此，我自己對港股後市仍是樂觀。不過，有一點要留意是農曆新年前有些內地資金或要班師回朝，對於一直被內地資金垂青的消息細價股，反而有點負面影響。


九倉、太古可追落後
短線而言，暫時港股市場炒大唔炒細，如果要搵食，可能仍要從大價股入手。指數要再上，地產股也可以短線留意。早前曾指出地產商仍未可以積極賣樓，地產股仍只可視作反彈之勢，不過現在市場已營造出一個樓市對政府政策免疫，加上在打擊炒家炒賣的政策下令物業供求失衡，客觀形勢有利地產股。事實上，股票市場是炒相對的，股票升未必一定因為該股好，只是在比較下其他股份沒有憧憬時，次選的都可當正選炒。
目前內銀股給緊縮銀根政策影響，中資電訊股縱有可塑性卻欠爆炸力，長和系已升了一段路程，追落後及客觀條件有利的，似乎是地產股了，但作中長線來看，我比較看好收租股如九倉（ 004）和太古 A（ 019）。去年底建議大家低位上了車，現在仍未是下車時候，給點耐性持有吧。

陳永陸
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2011-1-18 08:19 bunnylai
青心直說：最叻唔等於搵得最多

[size=5]以往純做股票買賣之經紀行，近年紛紛拓展資產管理業務（ IFA），即係賣基金，金融海嘯後又多咗一批新晉對冲基金，利用 OPM入市，賣基金好過賣股票；至於做外滙，就勝在 24小時有得炒，又有槓桿，一樣賺錢。不過關鍵係最緊要有客，同埋要係大客，但係以大客要求就只有私人銀行基建才可加以配合。
金融機構已視私人銀行為肥肉，事關內地有錢人多潛力大。某大美資行擔心挖角潮影響業務，更改員工聘用條款，辭職由 1個月通知改為 3個月，這間美資行更列明，員工不簽署同意，將影響其仕途。但高薪挖角的遊戲規則不改，私人銀行員工最多「東家唔打，打西家」。


高人酒後道出真理
私人銀行競爭大，員工成本高，你會問，他們怎圖利？有幸與行內高人把酒暢談，數杯過後道出「客人輸錢，就是公司賺錢」的真理。只要有能力找一個新客，又那怕舊客戶因輸錢不悅而離場。
商業社會最現實，以零售銀行客戶為例，銀行職員眼見你戶口多錢，就會力勸你投資增值，見你戶口無錢，亦會以低息作招徠，叫你借錢。大行高薪挖角，固然自食其果。客戶本身亦要務加防範，以免成為行業高薪挖角的最後受害者。
奉行「做嘢唔講嘢，講嘢唔做嘢」，手口並用隨時出事志不在此，早已洞悉邊瓣最實際。其實表面風光，反而退居幕後才能領略搵真銀滋味。搵到大客隨時發達都無人知，「身痕幻覺」嘅 Top Sales每個月平均賺緊成球返屋企，「打鑊你」嘅大經紀隨時開兩個月工已搵到一個上車盤嘅錢，搵得最多錢嘅人其實唔係最叻而係最狠最狼嘅人，學股票經紀朋友話齋，慘得過你累佢輸咗錢，佢仲要打電話問長問短，兼唔覺意落個大盤一掃掃幾檔返嚟，賭性強注碼大，唔使識股票，好多大經紀執住幾件大陸客搵得仲多過私人銀行家（底薪 1球美金未計花紅），你吹咩！

胡孟青
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2011-1-18 08:19 bunnylai
曾淵滄專欄：中台交往趨密利廈門港

[size=5]香港在大戶支撐之下，恒指昨只是下跌 0.5%，跌幅不大，恒指能支持得住，主要依賴本地地產股。上周末，中原城市領先指數又創 1997後的新高，更上破 90點，超越去年 11月財政司司長推出打壓炒家措施之前的指數，這對本地地產股而言是好消息。
H股也不是全面下跌，聯塑（ 2128）更是再創歷史高價。前一陣子，聯塑大股東批舊股套現，導致股價急跌，當時我寫了一篇文章說我依然看好這隻股，買股票一定要保持淡定，別因股價突然急跌而慌張，上海市落實大建保障房對聯塑及其他建築材料股而言是好事，可以逢低增持。
2007年，廈門港（ 3378）股價最高峯時是 3.27元， 2008年金融海嘯後，跌至 0.8元， 2009年 4月底，陳江第三次會談，奠定全面三通， 5月份廈門港股價由 4月份的低位 0.86元一口氣升至 1.88元，升幅超過一倍，但之後無以為繼，反覆調整至 2010年 5月的 1.21元才站穩再度回升，但是股價至今依然無法超越 2009年 5月的高位。


經濟力量勢超政治考慮
2008年，馬英九上台，不少人，包括我在內，對兩岸三通抱着很樂觀的預測，而實際上，兩岸三通儘管已經通了，但進展很慢，直航收費非常貴，海峽兩岸的海運也同樣一波三折，海峽兩岸很積極地希望盡快推動。惟馬英九卻採取非常謹慎的態度來處理兩岸的交往，馬英九起用李登輝的台聯大將賴幸媛為陸委會主任已說明馬英九的政策，這是廈門港遲遲無法起飛的原因。
不過，海峽兩岸的交往是肯定要加速，台灣沒有條件放棄大陸 13億人的市場，當年陳水扁主政時，天天喊台獨，但是，陳水扁執政 8年，上海、長江三角洲來自台灣的人口增加至 100萬人，經濟力量會超越政治的考慮。

曾淵滄
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2011-1-18 08:19 bunnylai
財經DNA : facebook估值不斷高升

才約兩周前，因着高盛推銷facebook股份，令facebook在世界各地、包括香港的媒體報道沸騰起來，各方忙於討論facebook估值500億美元是否合理。不過，網別三日，刮目相看，500億美元這數字轉眼又已成為過去式，上周facebook的股票在另類投資交易網站secondmarket又再創新高，估值已急升至逾700億美元。

Techcrunch的報道指出，上月15日，secondmarket拍賣的facebook股份是每股售價22.75美元；不過，上周舉行的拍賣，成交價已經再上升至每股28.26美元，推高facebook的估值至逾700億美元。換言之，與一個半月前比較，facebook的估值又急升40%，因為一個半月前，secondmarket拍賣價反映facebook估值「只」為500億美元。

fb價值不斷急升，高盛的推波助瀾固然重要；但是，相比起其他網絡公司，陳焱認為fb確實有其獨特之處。

有評論認為fb的估值不應高於Google，陳焱並不同意，道理很簡單：就算認為Yahoo的搜尋功能不及Google，但確實Google並不是唯一，陳焱在網絡搜尋資料時，往往也一樣會貨比三家：即是會同時使用Google、Yahoo以及百度。

然而，陳焱在fb建立的朋友網絡卻是獨一的。與其他網站不同，fb用戶上這網站的原因，是因為用戶要聯繫自己在fb的朋友！

有評論說互聯網變化迅速，當有其他供應商比起fb更進步時，fb就是步向黑暗之時，陳焱認為這個說法根本不成立──因為，除非絕大部分fb的用戶之所有朋友都在一夜之間永久離棄fb，大舉移民至其他網站，否則，為着保持與朋友聯繫，用戶為何要離棄fb？就以陳焱自己的經驗說，寫稿前、寫稿中、寫稿後，陳焱都會不斷往返fb！

就如八達通，老實說，陳焱也認為八達通超級討厭，亦造成嚴重的用戶私隱問題；然而，一邊罵，陳焱還是要一邊用！

說到慧眼識fb的投資者，其實香港人確實首推李嘉誠。當兩周前香港報章還在報道高盛的可能推銷對象包括四叔、彤叔、大劉等之際，李嘉誠卻早在08、09年已先後兩次入股fb。

報章的焦點往往集中在李嘉誠賺錢，但是，陳焱更佩服的是他的前瞻眼光，走在科技潮流之最前。

2011-1-18 08:20 bunnylai
信報 財Q達人 : 落後股票逐批轉強

最怕一窩蜂，最憎一面倒﹔故此，人人稱讚的東西都要多加提防，被人忽略的東西反而要多加留意。對財Q來說，揀選股票也有這種傾向，很怕大熱門，因為通常大熱門才會倒灶﹔偏好黑馬，因為黑馬很多時都會爆冷跑出。第二個傾向，是對爭議性較大的股票會多加留意，例如分析員評價不一的股票，正因為評價有好有壞，差異之中才會看到更多機會。

我相信，對很多投資者來說，李寧（2331）及波司登（3998）正是一些大熱門股票，因為兩者都有過一段股價大升的風光日子。12月中，李寧及波司登股價一度急跌，財Q就提及「低撈之險」，因為兩者的長線及短線「訊號」已轉為沽售，趨勢由強轉弱，股價可以跌完再跌，不宜撈底。結果就是，跌完再跌，李寧股價一個月來錄得25.6%跌幅。

財Q不知道大家會如何理解「追勢」這兩個字？要分析全球宏觀趨勢並不容易，要明白每一隻股票的趨勢更加不簡單﹔但是，對於一些趨勢明顯的股票，我從來不與它作對，特別是股價正在下跌的股票，「撈低」及「溝淡」這兩件事，我更加沒興趣參與。當然，要明白這件事，我交過不少學費，只希望你也可以避免這些錯誤，交少一點學費。

大市有疲態，國企指數中，即日成交出率較高的成分股，昨天均錄得跌幅。恒指也好不了多少，即使有長實（001）及和黃（013）撐住，但大部分成分股依然錄得跌幅。然而，你問我怕不怕？我還是會說，有機會好趁低買，重點是選股，即是要挑選有力繼續上升的強勢股，或者有機會轉強的弱勢股。

財Q絕對不是信心爆棚，相反我是步步為營﹔但是，我仍然看好後市的理由，是基於兩個假設及兩項觀察。假設一，目前是港股另一個升浪的開始。假設二，我曾經多次提出，加息憂慮觸發市場下跌，應該是買入機會。目前來看，未有重大因素出現令我改變這兩個假設。

至於兩項觀察，首先是昨天中型股的表現。中型股在上周開始調整，昨天下跌數目仍然不少，但即日成交比率較高的中型股，大部分都錄得升幅。再留意配合成交上升的股票，不乏短線「訊號」正在轉強的股份。這說明，市場中仍然不乏資金在追逐股票。

其次，不同行業股份陸續轉強，按「訊號」短線轉強的股份來看，先是資源股，然後地產股、本地銀行股，再而是科技、農業及媒體亦告轉強。上星期，科技及農業股已告上升，昨天多隻媒體股接力，包括電視廣播（511）及鳳凰衛視（2008），市值較細者如第一視頻（052）及筆克遠東（752）亦有升幅。我相信，股票逐批逐批轉強，加上一些弱勢股轉強，會是支持大市繼續上升的因素。

2011-1-18 08:20 bunnylai
信報社評 : 收緊銀根應付不了成本型通脹

為了應對通脹壓力，人民銀行宣布從本月二十日起調高存款準備金率○點五個百分點，令該比率達到百分之十九的歷史高位；但是，儘管中國政府用盡各種方法，通脹上升的陰影仍揮之不去，昨天央行宣布罕有地暫停整個星期的央票發行，也是為了配合收緊銀根。

人民銀行每次調高存款準備金率○點五個百分點，可以凍結銀行體系流動性約三千五百億元，如果成效不彰，人行可以繼續調高，「理論上」存款準備金率可以調高至百分之三十，因為銀監會規定銀行的貸款率為七成，即銀行只能貸出相當於存款的七成資金；如果由百分之十九調高至三十，即尚可加十一個百分點的存款準備金率，其可凍結的銀行體系流動性將高達三萬八千五百億元！至於利率，央行並沒有加息上限，理論上存款利率高於通脹，資金就會流向銀行體系，但太多的民間資金呆在銀行收息，對銀行體系同樣是沉重負擔（銀行的存款要付利息給存戶，因而是銀行的負債）；中國在九十年代因股市如一潭死水，其他投資市場又未開放，故此銀行囤積了大量存款，中國政府要想盡辦法「驅趕」存款流出銀行，官方喉舌媒體因而公開唱好股市，「呼籲」民眾投身股海！

通脹意味物價騰飛，貨幣購買力縮水，對民生造成壓力；但是，通脹也代表經濟活動頻繁，需求強勁，以及國家經濟興旺，吸引外國大量資金入境，令各種商品供不應求；美國現在推行量化寬鬆，目標之一就是要刺激通脹──其真正目的，是刺激需求推高價格；至於日本在過去十多年一直陷入通縮，經濟奄奄一息，日本央行也曾經千方百計用盡各種方法試圖令通脹捲土重來，可是最終仍然無功而還。由此可見，通脹的出現是反映國家經濟處於某一種特定狀態，政府必須對症下藥方能見效，以目前中國的情況而論，通脹壓力其實是來自成本上漲，而非過去由需求拉動，如果實情如是，那麼人民銀行收緊流動性對通脹只能起治標作用而不能治本。

內地經濟學者厲以寧在上周末舉行的「中國經濟年會」上，指當前中國的通脹是成本推動型通脹，是近幾年才出現的，特別是在去年開始愈來愈明顯；跟建國初期的隱性通脹不同──當年價格由政府控制，民間物資短缺但需求強勁，但價格表面上卻維持原狀，形成黑市價不斷上升，造成「地下通脹」；改革開放之後，政府放開物價，但供應不足，形成物價爆發式上升，是典型匱乏式指令經濟過渡到市場經濟的痛苦期，中國政府於是推行了連串菜籃子工程，務求增加食品供應，紓緩價格上升。至於當前的通脹，據厲以寧教授的觀察，是屬於成本推動型通脹，對中國來說，這是過去從未遇過的；成本型通脹的成因主要有四點──一是原材料短缺造成價格上漲；二是農產品供不應求引起整體成本上升；三是勞動力成本上漲引發了物價漲升；四是土地價格和房產價格上揚。成本上漲，是中國經濟轉型的其中一種推動力，政府要解決問題，不能依樣畫葫蘆，照搬過去的一套，因為緊縮政策無法解決原材料短缺，也不能把勞動力成本下降；對房地產可能起降溫作用，但富起來之後人民對居住要求提高，房地產價格只能調控在「不能過快上漲」，總體向上的勢頭是壓不住的。事實上，以收緊銀根的方法應對成本型通脹，最壞結果是造成滯脹，即經濟增長終於減速，但通脹壓力依舊揮之不去（成本上漲的條件仍在），屆時對中國的發展只會造成更大損害。

解決成本型通脹，必須配合產業升級，提高企業競爭力，並且着力於調整收入分配結構，令更多民眾享受經濟增長成果，主動消費從而帶動內需；央行不斷收緊銀根，極可能會弄巧反拙。

2011-1-18 08:21 bunnylai
信報專欄 財圈識真假 - 揭破「人頭」董事「隱身」伎倆

每家企業都要依法向公眾披露訊息，但企業內裏其實還有很多不會或不願公開的「秘密」，這些「秘密」，對了解一家公司至關重要；本欄目的，就是嘗試拆解表象，把企業不想公諸於眾的訊息，暴露在讀者眼前，令大家分清真假，知所進退。


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踏入新一年，新專欄正式面世，高仁先祝各讀者投資有道、得心應手。投資股票要有斬獲，風水學說的「趨吉避凶」，原來也可大派用場。「趨吉」者，選擇優質股是也，這方面可留待讀者慢慢研究。筆者有興趣的反而是「避凶」，避開上市公司的「地雷陣」，以免偶一不慎，招致金錢損失。

上市公司在交易所掛牌，要向持份者（stakeholders）負責，訊息透明度的要求較高，溝通工具包括有財務報表、年報、股東周年大會、通告等等。不過，奇怪的事情卻在年報內出現，部分董事及高級管理人員變身「隱世高人」，除了「隱姓埋名」之外，學歷、工作經驗、專業資格等的披露也含糊其辭。這些得到「隱世高人」襄助的上市公司，往往是「爆煲」的高危一族，例子有聯康生物科技（690）、北泰（2339）及已除牌的歐亞農業。

上市規則存漏洞

要解構上市公司董事為何可以施展「隱姓埋名」的伎倆，便得從本港的上市規則說起。根據港交所（388）上市規則，第三章是有關董事方面的，規定其個性、經驗及品格必須勝任該職務，港交所並可要求上市公司，進一步提供其背景、經驗、其他業務利益或個性的資料。然而，上市規則並無明文規定，要求華人董事及高級管理人員在中文年報公布其中文名字，問題便由此而生。

先講聯康。該公司前財務總監兼公司秘書Goldman Lee，便是箇中的例子，只列出英文名稱，並沒有中文名字。根據聯康2009年年報，對其個人描述的篇幅也相當有限，只知道45歲的Lee先生，擁有超過20年之會計及相關經驗，並為香港會計師公會之會員。

Lee先生於今年3月初被廉署拘捕，原因是聯康背後的「隱形」大股東梁惠民，涉嫌透過偽造會計文件及刻意隱瞞其東主的身份，把自己持有的三間內地公司，以12.9億元的高價售予聯康，涉嫌串謀詐騙股東及投資者。而Lee先生作為當時的財務總監及公司秘書，沒有做好核實收購對象財務狀況及持有人身份，當然要「孭鑊」。

隱姓埋名求明哲保身

據了解，近年內地老闆「流行」來港借殼上市，但注入的資產往往來歷不明，財務總監（CFO）為保障自己的名聲，均不欲以「真身」示人，以免惹禍上身。根據過去的上市規則，本港上市公司需要委任一名合資格會計師（Qualified Accountant，QA），以確保公司賬目合符水準。這些QA多數會兼任CFO一職，協助內地老闆注資，萬一「出事」，隨即「劈炮不幹」。其後，英文名改一改，換成Simon或者Peter，又是一條好漢。

接着的例子，是自稱為全球最大汽車零件生產商之一的北泰，該公司於2003年10月上市之後，業績持續增長兼連年賺錢，由2004年度賺1.63億元人民幣，增加至2008年度的5.09億元人民幣。最離奇的地方，是北泰於08/09年度中期錄得2億元人民幣盈利，兼且坐擁近27億元人民幣現金之下，在2009年2月申請清盤收場，原因竟然是財困。

「45」=魔鬼的數字？

如果投資者不躲懶的話，翻一翻「爆煲」前的2008年中文年報，主席兼執行董事Lilly Huang同是以英文名字示人，而對其描述也是寥寥數句。事有湊巧，「出事」之時，Lilly Huang同是「45」歲，莫非這是魔鬼的數字？Lilly Huang在1984年畢業於北京建築工程學院，持有城市建築工程學士學位，亦畢業於洛杉磯加州州立大學，取得土木工程碩士學位。

另外，她據稱擁有市場推廣經驗，主要參與北泰的發展策劃以及在北美的業務發展。

驟眼一看，Huang女士只以英文名Lilly作稱謂，投資者會以為她是海外回流的中國人。仔細看看其履歷，Huang女士於1984年畢業於北京建築工程學院，按照時序的推論，在內地長大再赴美留學，顯而較為合理。既然在內地土生土長，為何沒有中文名字？

另外，Huang女士取得土木工程碩士學位，最終沒有學以致用，原因何在？年報又提到，Huang女士擁有市場推廣經驗，負責北泰的發展策劃及在北美的業務發展。究竟是否與汽車零件業務有關？過去工作經驗又如何？北泰的年報內一律欠奉，企業訊息披露水平早已響起警號。

順帶一提，部分年報所載列董事及高級管理層相片，除了可讓股東認識高層的「嘜頭」之外，原來也可用作預測「爆煲」的先兆。以委任了臨時清盤人的佑威（627）為例，在年報主席報告書中刊登前主席梁鄂的近照，一直是該公司的慣常做法。臨近「爆煲」前，佑威一反常態，先在2007年報「翻叮」2006年報的主席照片，繼而在2008年報索性從缺，投資者早應嗅到「𤓓味」。說回北泰，雖然年報中附有Lilly Huang的照片，惟是否「真身」上陣，外間不得而知。

歐亞農業「爆煲」最經典

最後為已除牌的歐亞農業，也是芸芸「爆煲」股中的最經典例子。年報對創辦人兼主席楊斌的個人描述異常離奇，指他曾在荷蘭定居多年，並持有荷蘭護照。難道筆者出生及長居於香港，擁有特區護照，這些「雞毛蒜皮」的資料，也要對外披露？另外，楊斌自稱具備超過10年栽培以及花卉產品和貿易經驗。究竟是當上花農抑或開過花店，也沒有詳細作出交代，實在教人難以信服。

說到底，這些「隱世高人」往往是「隱形」大股東的「棋子」，被安排在上市公司出任「人頭」董事。除了聯康、北泰及歐亞之外，高仁發現還有其他「漏網之魚」，下周將會進行「大起底」，揭露「隱形」大股東玩弄財技的手法。

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2011-1-18 08:21 bunnylai
張五常 - 第五節：從帕累托至善到帕累托至悲

意大利大師帕累托（V. Pareto， 1848-1923）是施蒂格勒高舉為當時唯一的執著於以驗證來解釋世事的經濟學者。帕氏得享大名主要是提出了一個資源使用的情況，我在《科學說需求》第七章簡介如下：

「帕累托說：資源的使用及物品的交易可以達到一個情況或條件，滿足了這條件，我們不可能改變資源的使用，使一個人得益而沒有其他人受損。換言之，要是這條件不達到，我們總可以改變資源的使用或市場的交易，使社會起碼有一個人得益而沒有其他人受損——這也等於可使整個社會的人得益。」

這兩句話有略為不同的稱呼：客觀稱帕累托條件（Pareto Condition），價值觀稱帕累托至善點（Pareto Optimality）。這格言重要，因為是最簡單的描述一個複雜社會的資源使用的一般均衡。用於社會，不用於一人世界。在社會的資源缺乏與競爭的局限下，經濟學的公理說每個人爭取自己的利益極大化，達到資源使用的最「理想」的一般均衡就是帕累托指出的情況。歷久以來，經濟學者以這情況或條件的達到來形容社會經濟有效率，違反了是無效率。然而，當我們引進交易或制度費用作為一種無可避免的局限，帕累托條件或至善點的闡釋改變了。

一人世界沒有無效率這回事

經濟本科一年級的課本喜歡先教魯賓遜的一人世界，提出一條「生產可能性曲線」，魯賓遜的產出點在該線上稱有效率，在該線之內稱無效率。落筆打三更，教錯了。魯賓遜的產出點怎可以在「生產可能性曲線」之內呢？假設的公理說，魯賓遜在局限下無時無刻不爭取個人利益極大化，既然該曲線說「可能」，即是說在局限下最高的可能產出，定義上魯賓遜的產出點一定是在該線之上，邏輯不容許產出在該線之內。

你說魯賓遜會在局限下爭取利益極大化，又說這極大化有曲線為限，他怎可以走進該曲線之內呢？他的產出在哪一點，曲線一定穿過那一點才沒有邏輯上的矛盾。說他選在該曲線之內的是違反了定義，屬蠢到死的不可能。就算魯賓遜自己蠢到死，跌跛了腳，產出下降，那只不過是局限變了，「生產可能性曲線」要重新畫過。

社會：從自助餐說起

既然一人世界的資源使用不可能無效率，轉到社會看帕累托條件怎會有無效率呢？我喜歡從自助餐的例子看。吃自助餐要付一個固定的人頭價，然後自助，吃多吃少隨君便。這樣，顧客當然吃到最後一口的邊際用值為零，甚至有吃不完的棄於枱上。餐館提供自助餐的食品的邊際成本可不是零。邊際成本高於邊際用值是浪費，而所有前者高於後者的每口浪費加起來是總浪費了。這樣看，自助餐的供應無效率，違反了帕累托條件。

如果我們問，為什麼會有自助餐這種收費安排呢？答案顯然是減少了交易費用：量度顧客食量的費用，顧客點菜的麻煩，結賬時多了手續，等等，都是交易費用。原則上，餐館提供自助餐要基於交易費用的節省高於顧客大吃一通的浪費。我們也可以推斷，自助餐提供的食品不會是很珍貴或是成本很高的，因為珍貴食品的浪費會容易地超過交易費用的節省。同樣，我們可以理解某些自助餐提供珍貴食品時，餐館會加上限量的約束。這裡的要點是：加上交易費用的考慮，食物的邊際產出成本高於顧客的邊際用值是滿足着帕累托條件的要求。

上述自助餐的經濟解釋，用上的法門又是需求定律與局限轉變。但這裡帶來一個重要的理念：自助餐被視為浪費，無效率，只不過是因為我們漠視了交易費用。單是為了解釋吃自助餐的顧客狼吞虎嚥，我們不需要引進量度及分類算價的交易費用，只提出按人頭算價的收費，吃多少沒有約束，就足夠了。但如果我們要解釋為什麼自助餐的收費安排會被採用，這些交易費用非引進不可。前者有浪費，後者沒有。要點是：解釋一個現象不一定需要把足以滿足帕累托條件的局限放進去；「浪費」的行為起於我們無需顧及所有局限來解釋狼吞虎嚥。如果真實世界所有有關的局限都放進去，浪費算不出來。

這就帶到帕累托條件的一個重要用途。解釋一個現象，當我們發覺指定的局限有浪費的效果，我們要審查一下沒有引進的促成「浪費」的其他局限是否需要引進。

租金管制的實例

自助餐的實例是淺的，示範着無效率與有效率的分別只不過起於局限的引進不同，而足以解釋某些行為或現象的局限引進，往往不需要考慮足以滿足帕累托條件的其他局限。在真實世界中，我們不容易找到像自助餐那麼顯淺地示範着局部與全面性的局限引進。處理的方法其實一樣，但好些實例我們要用上幾年時間才知大概。結論永遠一樣：局限是指無可避免的，無論政府的政策如何失敗，只要引進所有有關的局限，帕累托條件是滿足了的。換言之，無效率這回事，是經濟學者有意或無意間把某些局限漠視了。最常被漠視的是交易或制度費用。

我曾經用上幾年時間調查香港的租金管制，發表了三篇文章，雖然其中的《價格管制理論》行內的朋友認為重要，但那為禍不淺的租管的出現與持續不易明白。單看該政策的效果，帕累托會立刻昏倒。

一九四七年，香港政府考慮推出租金管制，理由是要讓二戰逃難後回歸的港人有棲身之所。當時的港督委任五個委員決定，是港督事前知道會投租管一票的。其中兩位是可從租管賺錢的律師。為該管制寫法例的英國律師說明他不懂，對自己寫的有懷疑。港督說是暫時性的，但延期兩次後轉為不暫時，法例後來修改了三十多次，合共管了四十多年。災難是明顯的：當年香港的人口急升，但因為租管舊樓不容易重建加高，租客與業主吵罵甚至大打出手的故事天天有。就是今天，在香港市區重點的破落建築物不少，一般是昔日的不同租管遺留下來的痕跡。

我曾經跟兩位專於處理租管案件的香港法官詳談過（一位被邀請到我西雅圖的家作客一個星期，天天談）。他們一致認為，如果一定要推出租管，香港修改了多次的法例是最可取的，可教，但香港的經驗是早知如此，悔不當初！

我不敢說解通了香港當年堅持租管的局限密碼，但認為四個局限是明顯的。一、無知——修改了三十多次是無知的證據。二、愚蠢——無知是學問不足，愚蠢則奇哉怪也。一九六二年在修改法例時不小心地加進一個蠢註腳，說一九六五年底前申請立刻重建可以有較大的容積率。重建狂潮出現，導致銀行擠提與樓價暴跌。愚蠢是局限，也無可避免，帕累托要笑出聲來吧。三、利益團體不易處理。律師的利益姑且不論，業主有業權，租客有住權，而什麼議員政客有治權，三者混淆不清。無意為禍可以惹來大禍。四、一項暫時性的法例，惹來的麻煩香港政府初時做夢也想不到。世界複雜，看似可以調控的法例帶出其他事前想不到的局限轉變。今天回顧，這些其他局限當時是真實的，所以帕累托條件是滿足了。

盜竊的帕累托觀

經濟學者塔洛克（G. Tullock）提出一個問題與一個答案。我認為問題有趣，但答案卻是錯了。塔兄問：盜竊對社會何害之有？竊賊得物，物主失物，一得一失，何害之有？塔兄的答案，是物主為了防盜，要花錢購買門鎖及其他防盜設施，而政府為了提供保安，要抽物主的稅，這些加起來的社會費用不少，所以盜竊對社會有害，違反了帕累托條件。你同意嗎？

這裡的問題，是經濟學的基礎假設是每個人在局限約束下爭取自己的利益極大化，而這基礎假設是帕累托至善點或條件不可忽略的。拿開這假設，帕累托條件不可能在邏輯上成立。斯密說人類的自私會給社會帶來利益，當然對，但《國富論》輕視了人類的自私會容易地增加社會的交易或制度費用。

盜竊、欺騙、打家劫舍、恐怖活動等行為，都是在局限下爭取個人利益極大化的結果。是定義性的，經濟學的範疇不容許從另一個角度看。不是說不可能有另一些解釋力更強的基礎假設，而是在我們今天知道的有解釋力的範疇內，這傳統假設要墨守成規。你說人有時自私，有時不自私，那麼任何行為都可從自私或不自私作解釋，不可能推出可以被驗證（即有可能被行為推翻）的假說。捐錢協助窮人是自私嗎？只有上蒼知道，但作為一門科學，經濟學要堅守這個假設，然後以局限的轉變來解釋捐錢的行為。

回頭看自助餐的例子，那顧客吃到邊際用值是零的「浪費」。如果顧客是不自私的，懂得顧及大眾的利益，對自己會有利。餐館的老闆只要把每項食物的邊際成本貼在牆上，顧客一律知所適從，每位只吃到邊際用值等於食物的邊際成本，量度與監管的費用是節省了，邊際用值低於邊際成本的浪費也節省了。這樣，餐館的老闆在同行競爭下不能不減自助餐的收費，讓顧客們皆大歡喜。可惜人類不是這樣的。

如果上帝造出來的人只在對社會有利的行為上自私，對社會有害的不自私，社會會比我們知道的富裕得多。然而，《聖經》舊約說摩西從山上帶下了「十誡」，都是教人不要自私的。我們要問：為什麼《聖經》會有十誡？中國的聖人為什麼教仁義道德？我們的父母為什麼教孩子要誠實，要以禮待人？為什麼地球上所有的風俗都有禮節這回事？我的答案是這一切都是為了減低交易或制度費用。減歸減，風俗只不過協助約束着某些增加制度費用的行為，把人類選擇的局限在某方面略為改變了。自私的行為還是會增加制度費用的。

博弈理論無濟於事

斯密沒有重視自私帶來的「禍」，是博弈理論三十年來盛行的原因。對真實世界認識不足，不重視局限的變化，好些行為無從解釋，而引進博弈理論只不過是賣弄一些花拳繡腿，說故事，無從驗證。

經濟學有一個霍特林（H. Hotelling， 1895-1973）悖論（Hotelling Paradox）。這悖論說，有一條很長的從東到西的公路，人口平均分布。為了節省交通費用，要開辦一家超市當然選建在公路的中央點。要開辦兩家，理想的選擇是分別建在路的東西兩邊的四分之一。然而，為了爭取顧客，東家與西家都爭着向中央移動，最後的均衡點是兩家一起建在公路的中央處。這是博弈的行為，而如果有三家，則大家會轉來轉去，永無止境地轉。

有實用性的經濟解釋可不是這樣的。只要知道局限的約束情況，我們可以推斷超市的位置會在哪裡，或有多少家。一家可以收購另一家，或多家可以合股經營，或有無數小家分布在路上的多處，甚或離開公路可能是較為優勝的選擇。但我們對局限的變化要知道很多：地價、人口分布的性質、商業區的位置、超市的連鎖性、僱用員工的方便程度等。要知道這些的大概可不容易，但知道了解釋超市的分布不困難。

這裡我要重複說過的：理論要簡單，但要有深入的層面；局限可以簡化，但要經得起複雜的蹂躝。

人類滅亡是帕累托至悲

如果我們接受自助餐的浪費是滿足着帕累托的條件或至善點，那我們要接受其他因為局限與自私帶來的禍也滿足着帕累托，甚至人類滅絕也是。局限如斯，自私若此，在定義上邏輯不容許其他選擇。算進所有的有關局限，帕累托至善與帕累托至悲是同一回事。

從「至善」的角度看，自助餐這類收費安排是不會滅絕人類的——不管浪費多大也不會。這是因為餐館的老闆有選擇：自助餐的浪費如果高過非自助餐的交易費用增加，該老闆不會供應自助餐。如果老闆生得蠢，堅持提供浪費高於費用節省的自助餐，市場會淘汰他。

適者生存，不適者淘汰，在個人或個別機構各自為戰、各有自己的選擇的情況下，會給社會帶來進步。經濟學鼻祖斯密是個大智大慧的人。他說人類自私是適者生存的結果，而他分析農地操作的制度演進，也是適者制度淘汰不適者。雖然在農地制度演變的分析中他嚴重出錯（見拙作《佃農理論》三十二至三十四頁），他的適者生存的思維實在好，也實在重要。這思維有說服力，影響了後來可能是人類歷史最偉大的科學家：達爾文。

可能因為自私自利競爭的淘汰一般給社會帶來好效果，斯前輩不重視自私帶來的禍。我們不容易明白為什麼斯前輩當年沒有想到，人類的自私帶來的制度費用提升或局限轉變，可使個別的人或機構沒有退出或不參與的機會，因而可能導致很大的損害。斯前輩當年也沒有想到，人類的智慧可以製造出足以毀滅全人類的武器。

想想吧。昔日香港的租金管制只是一小撮人的決策，但推了出去收不回來——業主與租客的選擇要弄到一團糟才逐步修改。然而，與當年死人無數的中國人民公社相比，香港的租管屬小兒科。單是二十世紀這一百年，人為的大災難出現過多次。一九四五年核彈爆於日本，三十年後核武的研發與製造，據說足以毀滅全人類幾次。個別的人或機構沒有不參與的選擇可以有恐怖的效果。

二○○七年二月二十二日我在一篇文章寫道：

「人類怎會互相殘殺呢？答案只有一個。自私無疑可以給社會帶來利益，但自私也可以增加交易費用或社會費用。只要這些費用因為自私而變得夠高，人類可以毀滅自己。在這樣的局限下，人類因為腦子了得，發明了可以毀滅自己的武器，有不少機會會因為自私增加了交易費用，導致宇宙沒有出現過的生物自取滅亡。只有人類可以做到，因為只有人類才有足以毀滅自己的『智慧』。」

達爾文的「適者生存，不適者淘汰」是套套邏輯，但非常重要，因為加進內容可以推出無數有解釋力的假說。帕累托條件對經濟的看法是重要的思想，也屬套套邏輯，我們也要把內容放進去才推得出可以驗證的假說。當我把交易或制度費用放進去，得到的結果是帕累托至善與帕累托至悲相同！

雖屬套套邏輯，帕累托條件畢竟提供一個簡單而重要的角度看世界，協助我們在解釋行為的過程中，面對多而複雜的局限轉變時，作出清晰的選擇。很好用；我常常用。不要忘記帕累托條件的一個重要含意，是在社會的競爭下，可以避免的局限一定避免。我們不要把對解釋世事無關的局限放進分析去。 （制度的費用．之五．完）

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2011-1-18 08:22 bunnylai
畢老林 投資者日記 (18/01/2011) - 港股跑贏A股　美股懶理世界？

畢者推介

■踏入新一年，投資版進一步加強內容，今天就有兩個新專欄正式「開張」，為讀者拓寬眼界，發掘投資新點子。公司上得市，自然要向持份者負責，保持資訊透明，偏偏不少上市公司的董事及高層卻「隱姓埋名」。24頁「財圈識真假」教大家從年報的「隱世高人」，洞察公司「爆煲」的蛛絲馬迹。

■新興市場近年成為投資界熱話，「金磚四國」、「靈貓六國」、MIKT……看得人眼花繚亂，33頁新欄目「投資新勢力」緊貼新興市場投資脈搏，打響頭炮是奪得2022年足球世界盃主辦權的卡塔爾。

■珠江鋼管（1938）去年業績極之難看，股價由高位5.82元一度暴瀉至2.58元。不過，正所謂物極必反，上哲對其今年的業績就極之看好，三成回報相信不難做到。詳見30頁 。

1月17日，周一。上周五美股造好。摩根大通第四季業績勝預期，刺激銀行股向好，而油價上升亦為能源股升勢帶來支持。道指收市上升55點，升幅0.5％；納指上揚20點，漲0.7％；標普500高收9點，升幅0.7％，道指及標普500皆連升七周。

港股先升後跌，高開80點見全日最高位24364點，其後掉頭回落，最多急跌185點，低造24098點。恒指全日挫126點或0.5％，收報24156點，成交再縮減至約700億元。國企指數急挫214點，跌幅1.6％，造12938點。期指下滑134點，收報24214點，高水58點。

內銀內房受累抽銀根
人行上周五再度上調存款準備金率0.5個百分點，市場憂慮當局在春節前後會再次加息，拖累內地股市顯著下挫。滬綜指盤中失守2700點關口，低見2698點，收報2706點，下挫84點，跌幅達3％。

國家統計局公布，去年12月份全國七十個大中城市房屋銷售價格按年上漲6.4％，漲幅比11月份縮小1.3個百分點，惟按月仍升0.3％。最新數據反映，縱使中央政府多番「落重藥」壓抑樓市，樓價升勢依然難阻，泡沫爆破或硬着陸風險日高，增加了市場對內房股的戒心。內地進一步抽緊銀根，以應付來勢洶洶的通脹，息口敏感的內銀股受壓，跌幅普遍超過1％，建行（939）及信行（998）跌幅更超過2％。

港股是日跟隨A股走低，但若以1月14日（上周五）收市水平作一「小結」，2011年首二周恒指升5.4％，上證綜合指數跌1.7％，風光顯是這邊好。

內地今年三率（利率、滙率、存款準備金率）齊發壓通脹，市場雖已「心裏有數」，惟中國經濟靠資本投資帶動，對流動性收緊始終無法適應。連同本月20日起生效的一次，人行從去年初至今已七度調高存款準備金率，息亦加過兩次，但數字顯示，2011年第一周人民幣新增貸款便高達4800億至5000億元，銀行為免夜長夢多，新年伊始搶閘放貸，月底「埋數」，新增貸款極可能突破萬億水平，這當然會引發內地進一步收緊銀根之憂。

中金國際參考七天上海銀行同業拆息（SHIBOR）與本港同業拆息（HIBOR）差距，指出「流動性狀況」（liquidity conditions）的分野，足以解釋中港股市自2007年以來表現差異的絕大部分。

流動性決定股市去從
換句話說，香港經濟雖然依賴大陸，股市亦常受A股牽引，但流動性狀況卻唯美國馬首是瞻。中美基於各自的經濟和通脹情況採取不同的貨幣政策（中國繼續收緊銀根、美國量化寬鬆欲罷不能），流動性狀況深受美國影響的港股，可望持續跑贏「一放即亂、一收即死」的A股。

中金的說法有參考價值，但股市表現除受流動性狀況左右，歸根結蒂仍得看企業盈利。單靠資金推動的升市難逃一爆，只差遲早。港股是否已踏上最後升浪，留待研究部同事跟大家探討，今天且談美股。

紐約梅倫銀行（BNY Mellon）策略師Nicholas Colas算不上名動華爾街，惟不論看好看淡，背後都有堅實研究支持。老畢剛讀了他的一篇分析，從估值角度看道指，港股「跟」美股是凶是吉，此文應能提供一些啟示。

道指雖由三十隻股份組成，但權重（weightings）並不劃一，「晒士」愈大權重愈高，這從頭十三隻股份合共佔道指權重超過三分之二可見一斑。換句話說，這十三隻股份何去何從，基本上控制了道指的方向和指數絕對值。

Colas問，假設道指由目前水平（約11700 點）升至13000甚至14000點，憑啥？聽落難答，但亦可以很簡單︰一看這十三家公司賺多少錢，二看市場給予它們的估值是否合理。

以華爾街對十三家公司2011和2012年盈利預測中位數為準，道指現水平市盈率（P/E）分別為13.4倍和11.9倍。按照一模一樣的中位數並以2012年盈利預測為計算基礎，道指升至13000點，P/E為13.2倍；14000點，P/E則為14.2倍。再「預埋」分析員高估盈利5%至10%，道指14000點，P/E亦不過約16倍，從歷史角度着眼，「道指十三雄」的估值絕對稱不上離譜。

看到這裏，大家可能以為，Nicholas Colas只是另一個高呼美股抵買的sell-side analyst。請看下去。

「道指十三雄」的生意來自哪裏？根據最新財務報表，美國／北美洲地區佔十三家公司營業額比重平均只有43％【圖】；換個說法，即「十三雄」平均有一半以上銷售貢獻來自海外市場。新興大國經濟只須稍有風吹草動，歐洲又受緊縮財政拖累，這些對美股表現舉足輕重的重量級股份，其P/E中的E（earnings）便要重新估計。美股「懶理」世界？話咁易咩？

有「商品大王」之稱的羅傑斯（Jim Rogers）看好農產品走勢，認為白米可看高一線。在聯儲局QE加上新興市場尤其亞洲需求上升，農產品價格有強大支持。他指出，雖然金價仍有上升空間，甚至可破每盎斯2000美元，但米價相對落後，因此羅傑斯的首選是白米。作為中國「大好友」，羅傑斯也不忘推介人民幣，預料人仔在未來五至十年將成為全球最安全貨幣之一。

[img]http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/2995/405999/91.jpg[/img]

2011-1-18 08:22 bunnylai
實戰理論 [沈振盈] 2011 01 18

[size=3][color=#0000ff][b]好友防線於 23800點[/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
周末期間內地又一次突然提高存款準備金率，引致中資金融股受壓，中、港兩地股市亦顯著回落。若單以此次增加存款準備金率的影響來說，大市不應有太大的回落。然而，昨日上證綜指下跌逾 3%。若然只為憂慮數據的公佈，以及加息等因素，筆者絕不擔心，唯一擔心的是過往每當外圍有問題出現之前， A股往往都會前瞻性地預早下跌。故此，假若 A股在公佈完數據後仍不肯止瀉，大家就要格外小心。
過去一周，筆者已多番提示大家，在表面強勁的升市之中，期指持續做低水，這正反映期指的方向與恒指背馳，是大戶大手做淡倉的訊號。而此情況若持續數日，大市便有回落的機會。今次藉加存款準備金率消息，令內銀股受壓，但仍見有盤掃高地產股托住指數，相信暫時市況仍未到大幅回落之時，估計仍會在 24000點至 24500點波幅內再做多數天的上落。總之大家要留意着 23800點水平，對好友來說此關口不容有失，因為上周升破此關口之時期指不斷加倉，故此頗具參考的價值。

業績期後美股恐下調
至於美股方面，現在正是業績公佈期，近期美股的強勢主要是炒業績的憧憬，股價預先升了上來。到了業績公佈後，美股應無以為繼。筆者不是說今次的業績一定不理想，而主要是覺得股價已一早反映了業績理想，加上現時的股價已被過份高估，往後的業績是否能維持，確實是一個考驗。港股的業績期在 2月底才開始，理論上大市仍有時間做多一次震盪，讓基金預先進行換馬。現時的策略仍是在 24000點以上，逐步減磅，將持股比率降至五成或以下。
雖然今年不少分析大聲疾呼美國經濟復蘇，但始終很多的變數仍然存在。而且，現時的美股估值確實不算低，稍有利淡因素出現，也會帶來頗大的震盪。

2011-1-18 08:24 bunnylai
熔盛相繼有大行推介

市況持續炒個別板塊下尋頂，近年內地扶助的板塊部分正進入收成期，可加以留意，一切以其值博率為炒作依歸。
中國熔盛重工（1101）這半新股潛水一個多月後，近日配合成交重返8元招股價之上，從內地剛公布的造船最新數據表現理想，加上市場一方面炒船運復蘇，亦對海洋與石油天然氣業務前景看好下，對這間涉足造船、海洋工程、動力工程及工程機械的股份有憧憬，其造船業包括散貨、油輪及集裝箱船，遍布11個國家，其生產基地在江蘇南通市佔地400萬平方米，有三座大型乾船塢、兩個材料碼頭，已有新船塢與碼頭興建中，令2011年產能達600萬載重噸，而2012年可達800萬載重噸。
去年首八個月毛利升90.2%至18.35億元，毛利率達22.5%，溢利升71.4%至11.19億元，造船業佔總營業額94.4%，去年11月以每股8元發行新股集資107.18億元，有助減低其負債水平，並配合其開發高效低速發動機，雙料發動機及新型乾散貨船，與中海油（883）關係密切下發展石油及天然氣的船舶與海洋工程產品，其投資10.72億元的合肥廠房作製造挖掘機等基建設備業務，而首11個月手持造船訂單約2萬噸載重量，其中7.6萬噸散貨船訂單全年約40宗，將在今明兩年交付。
近日相繼有大行推介這間成立不足五年的南通市最大型船廠，其現代化及研發能力均帶來一定的憧憬，頗符合成為OPM股對象，當然這行業面對的周期性與生產成本上升風險不低，看好其管理及營運能力者不妨跟進，上望9元為目標。
[img]http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/2994/405737/42.jpg[/img]

2011-1-18 08:24 bunnylai
農產品價格飆升 中化肥值博率高

思聰
農產品價格飆升 中化肥值博率高人行於上周五上調存款準備金50點子，要求四大行的存款準備金率達到19%，反映神州憂慮通脹升溫，要再推措施調控經濟。近期，內地農產品價格上漲，連帶肥料需求也變得殷切，一眾化肥股展現商機，值得多望兩眼。筆者在行業中揀股，仍是選國企較佳，中化化肥（297）最值博，中海化學（3983）次之。
[b][size=3]鉀肥進口價低於預期[/size][/b]
中化化肥上周五見異動，股價升7.8%，至4.43元。白俄羅斯肥料公司BPC簽訂了2011年進口氯化鉀的合同，價格訂在每噸400美元。按照慣例，其他國際鉀肥巨頭將循BPC合約價格與中國進口商簽訂合同，券商花旗和高盛均認為，BPC的進口價低於預測，料對如中化化肥等進口化肥股有利。
雖然內地政府對於民營企業大規模種植農作物抱開放態度，但在化肥一環，仍是由國企指導。內地缺乏鉀肥資源，中化化肥取得進口鉀肥的大部分配額，且集團於全國擁有2105間分銷中心，佔有很大優勢。
花旗及高盛表示，鉀肥進口價格低於預期，對中化化肥屬利好消息，筆者亦認同，皆因中化化肥的經營風險來自進口價格。從往績顯示，中化化肥銷售產品的能力不俗。
中化化肥於數年前入股青海鹽湖，成為第二大股東，幫補鉀肥生產。另外，集團於去年又與寧夏自治區政府簽訂了生產氮肥的協議，加大自產能力，擴大於化肥業的優勢。
[b][size=3]中海化學待調整吸納[/size][/b]
另一化肥商中國海油化學則擁有較大資源優勢，中海化學是中海油集團旗下公司，與中海油分屬姊妹公司。中海化學主要生產尿素產品，由天然氣或原油提煉，向母公司中海油採購，可確保供應穩定。
中海化學近年尿素產銷表現相當穩定，而此部分盈利波動主要來自價格變化。過去數月，中海化學的尿素及磷肥產銷量輕微減少，主要原因是部分省市減少使用能源，令集團的原材料供應也減少。另外，尿素和磷肥的出口量及價格上升，中央已注意到這個情況，已透過縮短低稅率期來限制出口。
展望未來，尿素及磷肥價格保持平穩增長，將利好中海化學的盈利。彭博綜合券商資料顯示，集團預測市盈率19.4倍，可等候股價調整時吸納。至於心連心化肥（1866）是一家化肥經銷商，不涉及生產，但也有留意價值。
農作物肥料有價，動物飼料股同樣有留意價值，經過收購壯大的卜蜂（043）和從事豬飼料生產的大成生化（809）皆可納入研究範圍。
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2011-1-18 08:24 bunnylai
2011年的黑天鵝

日本80年代後期股市及樓市泡沫雙雙爆破而進入「迷失年代」；2000年科網股泡沫爆破，但美國經濟在一次遠比預期輕微的衰退後，迅即由樓市帶動急促復蘇，其後爆發次按危機；日美政府透過減息及放寬貨幣政策雖然令經濟短暫恢復增長，最終亦無法避免金融危機的發生。中國2008年原本亦面臨一場危機，但在政府放寬信貸刺激下，樓市泡沫繼續膨脹【圖1】，中央政府去年多次拋出降温措施，但收效不大【圖2】。
中國經濟多年維持10%增長，投資者的概念是中國將成為領導全球經濟增長的火車頭，因此經濟增長勢頭可以不斷持續，情況有如2000年投資者相信科網股熱為美國帶來新景象一樣，World Economic Forum統計亦認為中國經濟放緩的可能性不高【圖3】。
然而，任何經濟體系也不可能完全毋須調整而無休止地長期攀升，日本及美國的例子證明，到資產泡沫爆破時，任何財政政策都無能為力。中國部分城市樓價已大幅超過普通家庭可以負擔的水平（祖孫三代合資才成功置業），中央政府多次出招也未能遏止樓價上升，顯然樓市已呈現失控迹象。另一方面，上證綜合指數去年表現落後於環球其他主要股市，是消化着樓市泡沫爆破風險，以及隨之而來的經濟硬着陸危機？
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2011-1-18 08:25 bunnylai
美股升至三年新高 港股向上尋頂

突圍而出
簡卓峰
美股升至三年新高 港股向上尋頂摩根大通第四季增長47％，利好上周五美股，道指再升至三年來新高11794點，上升62點才出現爭持，全日收報11787點，上升55點，而全周上升113點或0.97％。
[b][size=3]道指料第四季始見頂[/size][/b]
道指在7周前，全周以「破腳穿頭」出現向好訊號，然後連升7周，牛氣如虹。
以道指每年陰陽燭分析，2009年以「曙光初現」之陽燭上升，表示牛市重現，2010年，再以陽燭上升及近高收，反映牛市持續，果然，2011年1月3日，便升穿2010年高位11625點，創出11711點之三年來新高，氣勢甚盛，到上周五（1月14日），再創11794點高位，反映今年牛市持續尋頂。
道指保歷加通道擴張，反映升市運行中。
按周期走勢顯示，通道2月中旬將升至中期浪頂，屆時有較多波動，然後2月下旬再展更大升浪，以通道量度分析，3月上試12500點水平機會大，而牛市循環之頂部，在今年第四季。
以波浪理論分析，由於①浪由6469點上升至11258點，共升4789點，目前之③浪上升，如升幅等於①浪，目標9614+4789點=14403點，升越2007年14198點歷史高位，時在今年第四季。
[b][size=3]A股波動 升浪持續[/size][/b]
上證A股指數上周疲弱，周五最低曾見2911點，跌48點爭持，全日收報2922點，跌38點，去年12月最低2859點，已完成升穿頸線2832點升至3338點之「頭肩底」技術性後抽，中期（2）浪整固已完成，以及已展開中期（3）浪升勢，目標3766點或以上。
由於內地又提高銀行之準備金率，料A股今天有波動，但牛市升浪持續。
恒指上周繼續上升，最高曾見24378點，周五收報24283點，升44點，全周上升597點，而前周上升657點，連升二周共升1248點，一切盡在估計中。
恒指去年由5月至11月，由18971點低位一如估計以5浪牛背馳及「破腳穿頭」見牛二②（c）浪底【圖】，（1）浪升至24989點，共升6018點，（2）浪下調至22392點進入0.382至0.5即21980-22690點支持區（平均為22335點），由22392點調整見底回升中，而（3）浪升勢已展開了，目標（3）浪如等於（1）浪，上望22392+6018=28410點，預料出現於第二季。而短期上試25000點及25500點。
上月30日提出買入1月24400點及24200點認購期權（29日收報76點及100點），上周五升至261點及368點收市，每手利潤分別243％及268％，反覆尋頂中。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀
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2011-1-18 08:25 bunnylai
大市轉勢向上

張公道
大市轉勢向上上周的港股，恒指以24283點收市，比前周升597點。周線圖的升跌韻律，最近連升四周，出現突破，反映由四周前的低位22392點開始的上升，是一個轉勢向上，此點宜注意。
移動平均線方面，目前的恒指已升回所有移動平均線之上；10天線已升回50天線之上，預料明天可出現20天線升破50天線的訊號，屆時移動平均線的排列，將一切回復正常。
上周的平均每天成交量為830億元，已經回復較正常的水平，而成交量亦由新年前的偏低水平，連升兩周，代表新年過後，有新資金流入股市。平均每天的成交量最好達900億元，則大市上升的動力充足。
上周恒指衝上24000點之上，為一個突破訊號，大市已具備再向上挑戰前高點24988點的能耐。但考慮到1月份剛踏入月中，今個月的股市還有十一個交易天才完結，若然今周即向上挑戰24988點，恐怕其後會洩氣，因此，較理想的發展，反而是今周初段，大市先行稍作整固，到稍後才飆升，基礎更穩固。
日線圖上，上周四所出現的上升裂口，仍欠24168至24187點的一部分未補回，預料今周可補回。若然大市略作整固，只要不跌穿23900點，即無大礙。
本欄的投資組合，上周三加碼吸入十萬股港華燃氣（1083）及五萬股聯想（992）；組合持有現金37萬元，已是八成揸貨，等候大市續升。

[img]http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/2994/405738/43.jpg[/img]

2011-1-18 08:27 bunnylai
海龜投資法則

[color=#000000]有網友問如何控制注碼，其實講到底要在股市贏錢是控制每注投放多少資金和評估入市風險這兩大原素。我不定期教授海龜投資法則和在上次網聚時也提及，以下是上課講義。
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[color=#000000][b][u]海龜投資法則—簡化版本[/u][/b][/color]
[color=#000000]香港期權教室[font=Calibri] 2011-1-3[/font][/color]


[color=#000000]海龜投資法是順勢買賣的原則，跟隨市場的趨勢操作，根據收市價對比平均線作買入或沽出的行動。個人並沒有對後市持看好或看淡的主觀判斷，主要是開市前預先計算買入或沽出價，然後跟隨訊號操作。投資要自行決定分多少注買入或沽出，並要決定每注買賣的金額大小。[/color]


[color=#000000]通則是突破[font=Calibri]20[/font]日線為買入訊號，突破[font=Calibri]10[/font]日線為離場訊號。如[font=Calibri]25[/font]日線在[font=Calibri]350[/font]日線之上，並且[font=Calibri]20[/font]日線向上，跟隨趨勢看好[font=Calibri](short put, long Call[/font]或買入現貨[font=Calibri])[/font]，如[font=Calibri]25[/font]日線在[font=Calibri]350[/font]日線之下，[font=Calibri]20[/font]日線向下，跟隨趨勢看淡[font=Calibri](long put[/font]、[font=Calibri]short call[/font]或減持現貨[font=Calibri])[/font]。[/color]


[color=#000000]具體操作的三個步驟：[/color]
[color=#000000][font=Calibri]([/font]一[font=Calibri]) [/font]選擇目標股份或指數產品：[/color]
[color=#000000][font=Calibri]
(A)[/font]成交量要大，否則很難買賣，並且可能會蝕差價。[/color]
[color=#000000][font=Calibri]
(B)[/font]有明顯向上或向下趨勢。如無趨勢。不打無把握的仗。[/color]
[color=#000000][font=Calibri]
(C)25[/font]日線在[font=Calibri]350[/font]線以上持好倉，[font=Calibri]25[/font]日線在[font=Calibri]350[/font]日線持淡倉或逢高沽貨。[/color]


[color=#000000][font=Calibri]([/font]二[font=Calibri]) [/font]計算海龜「[font=Calibri]N[/font]」值。[font=Calibri]N [/font]的概念，來自海龜創辦人之一艾赫特[font=Calibri] (William Eckhardt)[/font]。[font=Calibri]N [/font]的全稱為[font=Calibri] Average True Range[/font]，即平均波幅範圍，可幫助投資者管理買貨的注碼及決定止蝕價。[/color]
[color=#000000][font=Calibri]True Range[/font]：
即以下三者最大值，每天收市後重新計算：[/color]
[color=#000000][font=Calibri](A)[/font]當日最高位與當日最低位的差距，[/color]
[color=#000000][font=Calibri](B)[/font]昨日收市價與當日最高位的差距，[/color]
[color=#000000][font=Calibri](C)[/font]昨日收市價與當日最低價的差距[/color]
[color=#000000]例子：長實[font=Calibri]#1[/font]（成交量足夠、向上趨勢明顯，可應用海龜投資法則）[/color]
[color=#000000][font=Calibri](A)[/font]當日最高位與當日最低位的差距，[font=Calibri] 116.6 vs113.7 = $2.9[/font]，[font=Calibri]TR[/font]是三者中最大值[font=Calibri]=$2.9[/font][/color]
[color=#000000][font=Calibri](B)[/font]當日最高位與昨天收市的差距，[font=Calibri]116 .6vs114.0=$2.4[/font][/color]
[color=#000000][font=Calibri](C)[/font]當日最低位與昨天收市的差距，[font=Calibri]113.7vs114.0=$0.3[/font][/color]
[color=#000000][font=Calibri]ATR/N = 20[/font]日[font=Calibri] True Range [/font]的平均值（[font=Calibri]Moving Average[/font]）、可使用電資訊計算[font=Calibri]N[/font]值。長實[font=Calibri]#1[/font]現時[font=Calibri]ATR/N[/font]值約[font=Calibri]$3[/font]，即每股每日上落約[font=Calibri]$3[/font]，每手[font=Calibri]1000[/font]股，每日上落[font=Calibri]$3,000[/font]是預期之內的波幅。（20日TR平均值是早期海龜原初所用的參數，最近坊間多選用14日平均，或用電腦平滑化20日均線，無硬性規定，通常數值分別並不太大）[/color]


[color=#000000][font=Calibri]([/font]三[font=Calibri]) [/font]靈活運用[font=Calibri]ATR/N[/font]值[/color]
[color=#000000][font=Calibri]1. [/font]利用[font=Calibri]ATR/N[/font]作注碼控制。如投資者擁有足夠資金，但每資入市投資只能容忍[font=Calibri]1[/font]萬元虧損，那每注買入長實的手數應不能超過[font=Calibri]$10000/$3000=3.3[/font]手，即[font=Calibri]3[/font]手。如每次入市投資可容忍[font=Calibri]2[/font]萬元虧損，那可買入[font=Calibri]6.6[/font]手，即[font=Calibri]6[/font]至[font=Calibri]7[/font]手。買賣現貨或期權的股數應同樣計算，不能因手上較多現金，便強行做太多期權張數，特別是[font=Calibri]short put[/font]、[font=Calibri]short call[/font]，如看錯方向是有被追補按金的風險。[/color]


[color=#000000][font=Calibri]2. [/font]利用[font=Calibri]ATR/N[/font]作加碼追貨[/color]
[color=#000000]如升穿[font=Calibri]20[/font]日線時買入，每升半個[font=Calibri]N[/font]值可加一注，同一股份最多只能買入四注，如股價上升超過兩個[font=Calibri]N[/font]停止買入，等待回調或尋找其他目標。買齊四注或買入自己可以負擔的股數後，計算平均買入價，股價跌穿[font=Calibri]10[/font]日線分注離場。具體操作可參考以下附圖。[/color]


[color=#000000][font=Calibri]3. [/font]利用[font=Calibri]N[/font]作止蝕機制[/color]
[color=#000000]常碰到有關止蝕的問題：「我用咗十萬元買入乜乜股，現在蝕了三千元，是否需要止蝕？」如果有[font=Calibri]N[/font]的概念，知道長實一個[font=Calibri]N[/font]是[font=Calibri]$3[/font]，是正常的每日波幅。即買賣一手長實，每天帳面贏輸[font=Calibri]$3,000[/font]是屬於正常的金額，便無需大驚小怪。海龜投資法則以分注買入的平均價輸[font=Calibri] 2 [/font]個[font=Calibri] N [/font]作強制止蝕，由於海龜投資法則原本用於期貨買貨，贏輸有槓杆效應，所以使用[font=Calibri]2N[/font]止蝕，如現貨買賣，[font=Calibri]2N[/font]波幅通常不夠[font=Calibri]10%[/font]，可根據自己的持貨能力放寬至[font=Calibri]4N[/font]止蝕也可以。以長實為例，如買賣期貨、期權、牛熊窩輪之類的衍生工具，跌超過入市價[font=Calibri]2N[/font]（[font=Calibri]$6[/font]）強制止蝕，買入現貨的話跌超過[font=Calibri]4N [/font]（[font=Calibri]$12[/font]）強制止蝕。[/color]

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